利用借款套利风险较大

迄今为止，尚没有充分证据显示融资有大规模虚增。资金流转过程被拉长的现象应该不会十分普遍。一是利用借款套利风险较大，一旦收益不如预期甚至亏损，资金链断裂，就会出现还贷困难；二是企业申请银行贷款和发债融资，再将融资所获资金投资于信托贷款，需要较长时间，在一个季度内完成的可能性并不大；三是目前银行按照实贷实付要求发放的贷款占比已达到80%以上，对企业发债获得的资金也有类似的监管要求，这会在很大程度上限制企业套利行为。鉴于以上原因并经过测算，实际当中融资虚增部分的占比应该不会超过10%。

经验表明，融资对实体经济传导存在滞后影响。尽管总体增长较快，但今年以来的社会融资规模前高后低。1-5月社会融资规模为9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元，月均1.82万亿；6-8月社会融资规模3.42万亿元，比上年同期少6448亿元，月均1.14万亿。我们认为，由于种种原因，融资增加并不会立刻转化为固定资产投资和GDP，而是会有一段时间的滞后。从过去的经验来看，滞后期大概在一年左右。

社会融资增速的最近一轮显著上升始于去年三季度，今年一季度达到峰值，二季度开始回落。按照一年左右滞后期来推断，则今年三季度开始GDP增速会开始提升，这与实际情况正好相符合。照此推断，这轮较快的融资增长对实体经济的支撑作用将持续到明年一季度，但明年二季度以后支撑作用逐渐减弱。对此应予以密切关注，前瞻应对。

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