15万亿理财产品到期在即流动性第二波冲击将至

杨佼

某中小银行董事长的心情近来难以放松。6月21日当天，他多次向同业和研究机构打电话，了解监管层和政策最新动态，并交流对未来市场资金面的看法。

此前的6月20日，上海银行间同业拆借利率（Shibor）大幅飙升；次日，Shibor隔夜和7天两个品种回落，但坏消息仍接踵而至。

评级机构惠誉日前发布报告称，6月底前，中国商业银行将有1.5万亿元理财产品到期，银行间拆借利率将再度面临上升压力。而安信证券首席经济学家高善文认为，流动性问题带来的第二波冲击将主要集中在票据贴现市场和理财市场。

不过，亦有多名研究人士向《第一财经（微博)日报》表示，商业银行这一轮资金紧张，并非完全因为“缺钱”，虽然这一局面未来仍将持续一段时间，但Shibor的最高点已经过去。

理财产品冲击波

惠誉报告称，近期出现的持续流动性紧张，可能会使一些银行的兑付能力受到制约，而中型银行面临的困难将会最大，这将进一步推高银行间市场的利率水平。

“大量理财产品到期，确实会对中型银行的资金面带来一些影响，进而导致货币市场资金再次出现紧张局面。”某券商研究人士向本报记者分析，理财产品期限错配极为严重，一旦资金面紧张，回旋余地就很小，从银行间市场通过同业拆借筹集资金，几乎成为唯一选择，而这将导致银行间市场货币利率继续飙升。

该研究人士说，中小银行存款基础比较差，存贷比又普遍偏高，于是便通过理财产品进入授信通道，但受短借长贷的制约，只有依靠不断发行新的理财产品筹集资金，才能实现到期兑付。

高善文在就流动性问题发表看法时表示，市场会迎来三波冲击波：第一波冲击波表现为短期的银行间市场利率飙升得很高，未来还会有多次余震；第二波将主要冲击票据贴现市场和理财市场，将主要表现为商业银行被迫大量收缩表外资产和票据融资；第三波则是会加速经济的大幅下滑。

需要指出的是，上述高善文的评论虽然在网络流传甚广，但高善文本人微博则称未经其审阅。

而对于未来市场走向，前述券商研究人士较为乐观：“以股份制银行为代表的银行理财产品对货币市场利率确实会有影响，但不会太严重。”

流动性仍将紧张？

虽然Shibor隔夜和7天期两个品种在6月21日出现大幅下跌，但14天和一个月期仍然大幅上涨，而央行依然未采取动作，这令商业银行紧张的神经依然未能放松。

“从目前来看，真正缺钱的可能只是极个别的银行，但还是要做好准备工作。”前述中小银行董事长对本报记者说，如果资金面持续紧张并加剧，个别银行可能面临资金断流的重大风险。

根据高善文的观点，当票据融资规模缩减、贴现利率大幅上升时，会加速经济的大幅下滑，并导致企业的偿付能力出现问题，地方政府的偿付能力尤其会出现问题，其体系清偿能力和流动性都会出现严重危机。

但受访人士的态度则比较乐观。他们认为，资金紧张未来仍将持续，但货币市场利率再次大幅上升的可能性较小。

上海某券商货币基金研究人士认为，从过往经验来看，每年7、8月份商业银行的资金面也会比较紧张，而今年的情况尤异于往年，不排除接下来一段时间，银行资金面仍处于紧张局面。

“究竟紧张到什么程度，现在很难精确判断，还是要看外部环境。外汇占款是商业银行解决流动性的一大源头，但目前人民币升值预期较弱，外汇占款也会处于低点。”上述货币基金研究人士对本报记者说，在资金持续紧张的情况下，货币市场利率继续走高可能仍将维持一段时间。

央行数据显示，截至5月底，金融机构外汇占款达274299亿元，其中，5月份外汇占款增加668.6亿元，较4月份大幅缩水77%。而在今年前四个月，外汇占款月增3750亿元。

与此同时，在美国房地产市场走出危机、就业温和复苏等因素影响下，国际市场近期关于人民币对美元汇率走势的预期出现了反转。据中国外汇交易中心数据，从6月18日开始，人民币对美元汇率中间价出现四连阴，截至6月21日报6.1766。

前述券商研究人士认为，货币市场利率的高点已经过去了，再次超过原先高点的可能性很小。“税收集中上缴、准备金补交等因素叠加起来，再加上存款流失，是商业银行这次资金紧张的主要因素，但属于阶段性波动。这个时点过去后，情况应当会有所好转，而且如果资金面继续紧张到威胁金融安全的时候，央行肯定不会坐视不管。”他说。

恐慌心理推高利率？

央行6月9日数据显示，今年5月份社会融资规模1.19万亿元，虽然比上月少5763亿元，但比上年同期多424亿元。而今年前5个月的社会融资规模累计达到9.1万亿，比上年同期多3.12万亿元，余额104.21万亿元，同比增长15.8%。

“商业银行这次出现的资金紧张，我个人认为并不是真正的缺钱，而是期限错配的问题。”前述中小银行董事长对本报记者说，大量的资金通过理财产品等进入影子银行，在此过程中产生期限错配，从而引发短期的流动性短缺。

前述上海券商研究人士也认为，今年以来宏观经济增速持续下滑，社会融资规模持续快速增长，但银行的流动性却出现紧张，说明资金有空转嫌疑。

上述受访研究人士则认为，资金面紧张背后反映的是银行同业业务扩张后，在期限错配及负债端结构变化时，银行对资金面变化反应趋向灵敏。从短期因素来看，Shibor短期利率在近期飙升，除了财政缴款、备付金补交等因素外，大型银行不愿投放资金可能也是一大诱因。

“有恐慌的意思，怕交易对手违约，有资金也不敢投放。实际上工、建、农三家大行的流动性还是不错的。”前述券商研究人士说。

前述中小银行董事长认为，流动性风险暴露，对商业银行资产管理能力将形成考验，而这有利于银行提高这方面的能力。“我们行是小银行，比较注意流动性风险，我们有明确要求，必须10%左右的资金，配置到买国债等流动性强的资产上，等于我们流动性的备付金。”他说。

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