【资讯】一季报暗藏金矿高盛瑞银双双看好一股

一季报暗藏金矿 高盛瑞银双双看好一股

一季报暗藏金矿 高盛瑞银双双看好一股

目前已经临近一季报披露收尾期，根据已披露的一季报，证券、互联网+、环保等行业在年报增长的基础上，继续保持良好态势，而农林牧渔、机械设备、采掘、钢铁有色等传统行业净利增速出现明显下滑。有不少企业通过并购重组实现外延式扩张，并扮靓了一季报，然而也有一部分企业不断深耕主业，取得了靓丽的成绩。

今日瑞银与高盛双双发布研报聚焦伊利股份，瑞银认为，其业绩基本符合预期，15年收入驱动因素料将主要来自于产品结构升级和销量增长，看好伊利长期竞争力提升，重申买入评级，并将目标价由39元大幅提高至55元，而高盛则注意到其2015年一季度毛利率强劲上行，看好原奶价格下行对下游公司利润率的推动，维持买入评级。

近期，伊利股份发布了2014年年报与2015年一季报，并提出分配方案，每10股转增10股，现金红利8元，分红收益率达到2.08%。

14年全年，公司收入和利润分别同比增长13.9%和30%。15年一季度，主业收入和净利润分别同比增长13.8%和20.2%。公司在四季度一次性计提辉山乳业投资损益(1.51亿)和变更低值易耗品会计处理方式(2.62亿)，扣除这两部分并剔除13年股权激励行权对所得税的影响(5.66亿)，14年主业净利润同比增长73.9%，四季度主业净利润同比增长48.8%。

瑞银指出，看好伊利的核心逻辑有三点：

1)液态奶行业消费升级从13年才刚开始，伊利的中高端产品布局领先竞争对手，15年液态奶高档产品的占比有望超过40%(不包括酸奶)；

2)伊利各板块市占率在不断提高，逐渐与竞争对手拉开差距；

3)由于供给充足，估计15年原奶价格将下降，意味着更低的原材料成本。该行认为目前股价下行风险较小，基本面不断向好，且具备管理层与股东利益一致的催化剂，故将伊利列入最看好股票名单。

瑞银认为，公司15年收入增长将主要来自于产品结构提升和销量增长。液态奶方面，预计15年公司液态奶收入同比增长16%。其中，高端产品占比达到44.5%，较14年上升2.7个百分点；由于奶源供应充足，市场促销力度加大，液态奶销量将同比增长11%；奶粉方面，预计，15年公司奶粉收入同比增长9%。其中，高端产品占比达到71.7%。

该行认为，经过14年下半年以及15年一季度市场竞争之后，伊利与竞争对手的差距被进一步拉开。14年公司主营净利率为8.37%，未来净利率料将继续小幅提升。我们认为，随着明星综艺节目的投入以及供应链管理效率的提升，伊利的盈利能力提升将主要体现在

净资产收益率的提升上，公司净资产收益率将从14年的23.8%提升到17年的29.0%。

瑞银维持“买入”评级，目标价从39元上调至55元，看好公司长期品类扩张带来市占率持续提升。

高盛也同样看好伊利股份的前景，该行认为其年报与预测稍有不同，体现在以下三点：

(1)根据公司披露口径，公司2014年收入增量60.3亿元，其中单价提高贡献28.1亿元，产品结构升级贡献23.2亿元，销量增长贡献8.96亿元，总体上，量能对收入的驱动是较为疲弱的。分板块来看，液体乳是最大的增量来源，收入增长52.9亿元；

(2)2014年全年，公司净利润率达到7.6%，较上一年增加了0.9个百分点。公司公布的扣非后利润增长71%，远高于30%的总利润增速，这表明公司的主营业务利润率提升的幅度要远高于0.9个百分点。分开来看，公司全年毛利率33.1%，较上一年提升4.5个百分点，符合我们的预期，公司利润率提升几乎全部来源于成本下滑驱动的毛利率上行；公司曾经在2014年上半年实施了较好的销售费用控制，1、2季度销售费用仅同比增长6%/12%，但是进入下半年，3、4季度销售费用同比增长26%/34%，这表明，奶价下跌带来的上游供给充裕，导致行业竞争加剧，这一情形在去年下半年的确如管理层所述给费用带来了压力；

(3)公司同时公布了2015年1季报，1季度公司收入增长14%，与去年全年在同一个水平上，净利润增长20%，扣非后利润增长26%。公司毛利率达到37.7%，较上一年提升3.6个百分点，是近三年来的最高水平，进一步受益原奶价格下行。销售费用温和增长17%。

高盛上调了公司的毛利率预测，并微调了2015-17年EPS，同时将基于PEG方法的12个月目标价上调8%至36.9元，仍然看好原奶价格下行对下游公司利润率的推动，维持买入评级。

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