美国黑天鹅会给5月A股扇起什么风

本报记者 沈明

黑天鹅事件是指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。

反观中国，持续震荡成为近期沪深股市运行的主要特征。一方面，经济增速稳中有降、通胀高位运行、大宗商品波动，明显抑制了市场的上涨动能；另一方面，银行股提供估值支撑、流动性相对充裕，也封杀了大幅下行空间。但经验告诉我们，缩量震荡不可能长期持续，总会有一种超预期的力量（黑天鹅事件）打破当下均衡，令市场方向选择。

美国三大股指自2010年7月转强之后，总体走出了长达10个月的稳步攀升行情，并在今年5月2日创出阶段新高。其中，纳斯达克指数表现最为强劲，以2887.75点创出2001年1月25日即10年多以来盘中最高点；道琼斯工业指数最高摸至12876点，创出2008年5月21日即近3年以来盘中新高；标普500指数表现略为逊色，但也以1370.58点创出2008年6月9日即近3年以来的盘中新高。但在之后的十几个交易日里，三大股指陷入调整。美国股市是否像2010年5月那样，再次应验“5月清仓好离场”（Sell in May and Go Away）的投资古谚呢？

所谓“5月清仓好离场”是指，股市年初获得的涨幅将在5月蒸发，因投资者准备夏季度假前抛出所持股票。该趋势尤其在股市新年之初就迅速上涨后最易出现，而美国股市2010年和2011年前四个月均确实出现了该种特殊状况。

2010年前4个月，美国股市出现了一波较好的上涨，三大股指平均涨幅超过7%。2010年5月的美指走势极完美地确认了“5月清仓好离场”这句古谚的有效性，标准普尔500指数当月以8.2%的累计跌幅告终，创1962年以来的同期最差表现及2009年2月份以来的最大单月降幅。道琼斯工业指数和纳斯达克综合指数当月则分别累计下跌7.9%和8.3%。

如今，2011年前4个月，美股走势较去年更为强劲，三大股指平均涨幅接近10%。而在美股结束了号称1998年来最强劲的第一季度后，最近数周内股票市场丧失了部分动力。5月三大指数最大调整幅度已达4%左右，分析师表示，目前美国面临着货币政策动向、经济复苏进程、政府信用危机等多重可能演变成“黑天鹅”事件的因素影响，美国股市再次陷入该古谚魔咒的概率正逐渐增高。

“黑天鹅”砝码一：

美联储货币政策动向

美国货币政策何时从宽松转向从紧无疑是目前全球资本市场最为核心的焦点之一。美联储第二轮货币宽松政策即将在下个月，也就是6月到期，QE3是否会推出，加息窗口最有可能在何时出现，都为市场广泛关注。

北京时间19日凌晨2点，美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布了美联储4月议息会议纪要，这也是伯南克开始召开定期发布会后的第一份纪要。内容显示，美联储理事在何时开始紧缩货币政策的问题上意见不一，部分理事称退出刺激性政策的时间可能早于预期，其他理事则担心过早升息将对经济复苏进程造成不必要的损害。经济学家认为，宽松政策退出已占据主导地位，预计美联储将会在2012年初提升利率。

纪要还显示，几乎所有美联储理事都认为，“朝向正常化的第一个步骤”应该是停止对抵押贷款债券的本金付款进行再投资，这种再投资活动始于去年8月份。多数理事支持在上调短期利率以后出售美联储所持债券，大多数理事希望按照实现宣布的时间表来出售资产，同时将上调联邦基金利率作为一种“积极的工具”。

纪要表明，美联储理事在如何退出超低的利率立场以及美联储的资产负债表总额已经超过2.7万亿美元等问题进行了很长时间的讨论。自2008年12月份以来，美联储一直都将其基准利率维持在0到0.25%的目标区间不变。在最近的几次联邦公开市场委员会会议上，美联储多次讨论“退出战略”，但它同时强调，这些讨论并不意味着“立即行动”。此外，美联储着重指出，透明度将是货币紧缩政策议程的关键因素。

去年6月起，美联储对退出政策的讨论越来越多地落实在执行细节。自4月联邦公开市场委员会会议以来，原油、贵金属等大宗商品价格和金融市场的通胀预期均已经下降，这减少了美联储实行退出政策的压力。本次会议纪要表明，美联储关注整体通胀上升的事实，但只是对此保持警惕，而并非采取任何措施。

纪要公布后，美国主要三大股指当日涨幅均有所扩大，10年期国库券收益率走高，而美元兑其他主要货币则走软。

“黑天鹅”砝码二：

美国经济增长前景

近日，2011年美国经济增长预期被部分经济学家调低，理由是大宗商品价格高涨、房屋市场低迷以及金融业所遇到的种种困难将阻碍经济复苏进程。

根据美国全国实业经济学协会16日公布的一项针对41名经济学家所进行的调查结果，今年美国经济将以2.8%的增长率继续扩张，增速低于该协会三个月前预测的3.3%。

调查显示，推动美国经济增长的主要引擎消费支出的增幅为2.8%，同样低于此前3.2%的预期；但企业支出将继续保持高速增长。

经济学家表示，2011年美国房地产市场将继续低迷，平均房价下跌1.5%，而不是此前预计的增长0.4%。此外，美国的就业市场将继续温和复苏，但失业率仍将保持高位。经济学家预计美国的整体失业率在今年第四季度将降至8.5%，2012年底进一步降至8%。

总的来讲，经济学家认为美国经济在今明两年将持续复苏，再度陷入衰退的可能性很低。但与此同时，有10%的受访经济学家认为美国经济复苏进程在很大程度上取决于政府的刺激政策，前景不会一帆风顺。

投资机构Cantor Fitzgerald美国市场策略师马克?帕多表示，“因为市场在经济数据和企业财报的推动下容易上涨，所以"5月清仓好离场"的格言背后隐含着一定的基本面道理。”帕多指出，“除了企业界第一财季财报公布之外，能够推动市场上扬的因素还包括消费者开支数据，而夏季的消费者开支数据不会走高。在复活节过后一直到7月4日美国独立日之前的这段时间内没有什么节假日，商家的销售收入难得增长。”帕多表示，“如果说市场上真的有什么因素值得恐惧的话，那就是大量资金会撤离市场，但这些资金进出是循环性的”。

“黑天鹅”砝码三：

政府举债上限之争

17日，美国政府举债上限被触及，这意味着美财政部可能无法履行支付利息的义务，这无异于违约，华盛顿的信用再次面临挑战。而奥巴马政府和国会议员的债务问题谈判仍处于僵局。共和党人提出，若要其支持提高14.294万亿美元的债务上限，就应大幅削减开支。

美国财政部部长盖特纳18日称，由于国会没有采取行动的缘故，财政部被迫采取了一系列的特别措施来阻止政府违约。盖特纳还言辞激烈地表示，即使国会议员不能就一项旨在削减政府赤字的长期计划达成一致，国会也必须在8月2日以前调高政府借债上限。他表示，不调高政府借债上限“根本就不是选择之一”，并指出国会必须保护政府的可信赖度。17日，财政部已经暂停对联邦退休和残疾人基金进行新的投资，这是财政部为避免美国政府在今年夏天债务违约而采取的一项最新措施。根据财政部的计算，这种会计手段使政府获得了1470亿美元的活动空间。

美国总统奥巴马15日表示，如果美国未能在8月初前提高举债上限，可能重创全球金融体系，使美国再度陷入经济衰退。他表示，如果“全球投资人认为美国没有十足的信用，如果他们认为我们的债务可能违约，可能导致整个金融体系崩溃”。奥巴马当日在美国的一档电视节目中强调，“我们可能经历比已发生更糟糕的经济衰退”。

而美联储备主席伯南克在12日就曾更直白地表示，将提高美国公共债务上限的议题当成政治筹码是危险的做法，这会威胁到美国的经济复苏和金融体系的稳定。

不过，美国政府调高举债上限并不稀奇。统计显示，美国自1941年设立国债上限，但在20世纪60年代初就已上调超过60次。近期调高上限的次数就更为频繁。过去20年来，美国平均每10个月就上调国债上限一次。许多分析师也认为，此次僵局不会重蹈1995年政府关闭的覆辙，当时共和党受到选民的普遍指责，而这种情绪帮助克林顿总统在第二年赢得连任。

“黑天鹅”砝码四：

欧债危机解决程度

日前，要求国际货币基金组织总裁卡恩辞职的呼声逐渐增高，而市场普遍预期卡恩被迫离职或令欧盟和IMF的金融援助计划遭到推迟，使欧债危机的解决进程蒙上了阴影。

在应对欧债危机问题上，卡恩立场坚定，在其积极推动下，IMF对希腊、爱尔兰和葡萄牙接连施以援手。去年5月初，欧盟联合IMF出台总额1100亿欧元的希腊救助方案。然而自本月以来，有关希腊难逃债务重组的传言再度甚嚣尘上，希腊债务疑云加剧。据路透社援引希腊一位高级官员称，由于卡恩对希腊的情形十分了解，他不能如期会面德国总理以及缺席欧元区财长会议可能推迟欧盟和IMF的金融援助计划。

另有分析指出，IMF原计划6月向希腊支付120亿欧元款项的决定或将受到影响，而这部分资金对希腊迫在眉睫的137亿欧元资金需求至关重要。在此关键时期，卡恩这个支持援助计划的铁腕人物的空缺，将为本就困难的欧洲形势火上浇油。德国媒体报道称，如果IMF无法在下月提供这笔款项，欧元区将不得不接过重担，这势必增加各国就援助希腊达成一致的难度。

不过，据外媒报道，欧盟17国财长已在16日一致通过了欧盟和IMF对葡萄牙的紧急财政救助的请求，该资金总计达到780亿欧元。

欧洲央行18日就有官员表示反对希腊债务重组。欧洲央行执行理事尤尔根?斯塔克称，“希腊进行债务重组不是合适的解决办法，这种作法将会带来一场灾难”。而来自于希腊的欧洲央行执行理事斯马吉则表示，所谓的“硬重组”和“软重组”没有什么分别，只有“一种在削减债务的同时又不需要付出代价的解决方案才是可以奏效的”。这意味着该行在解决欧元区主权债务危机的解决方案问题上与欧盟各国政治领导人出现了分歧。

斯马吉还表示：“希腊、爱尔兰和葡萄牙的公共财政状况是未来一年时间里的最大挑战。虽然在采取何种方式来削减债务的问题上已经耗费了很多时间，但如果我们接受债务重组的方法，就将令整个欧洲都陷入危险境地”。

斯马吉同时表示，他认为欧元区经济中存在着“上行的通胀风险”，并指出欧洲央行将继续监控物价状况。他指出：“我们不能仅仅因为某些国家陷入了困境就无视物价的紧张状况。”

“黑天鹅”砝码五：

美元强势能维持多久

近期，地缘政治的不确定因素，欧央行6月加息可能不大，欧债危机重新引发市场担忧情绪，中国、印度等新兴市场持续采取紧缩政策，避险情绪打压商品市场等多重因素作用，令资金从商品市场流出，进入美元市场与美债市场。

进入5月，美元指数和大宗商品呈负相关的经历了过山车行情。美元指数在5月4日跌至距离历史最低点70.69还有2点之遥的72.70点发起绝地反击，8个交易日最大涨幅达4.54%。原油、黄金、白银等大宗商品价格在5月2日见顶后，均出现大幅跳水，纽约白银期价缩水最甚，最大跌幅达35.2%，纽约（NYMEX）原油位列其次，主力合约最大跌幅达17.6%，纽约黄金调整幅度最小，但主力合约跌幅也达到了7.3%。

根据历史经验，支持美元长期走强需要美国经济的强劲基本面的支撑；但从目前来看，美国失业率持续位于高位，房地产市场依然疲弱，经济在缓慢复苏的同时依然面临下行风险，因此，业内人士指出，美元目前出现的上涨，很大程度可能只是一个反弹，而非真正的反转。

就目前来说，不少经济学家都认为，这波大宗商品的大跌并不意味着就此进入熊市，而只是长期上涨过程中的一次调整。当然，对投资人而言，这一波的商品暴跌也敲响了警钟，即一旦美国明确启动退出步伐，引发美元急速反弹，大宗商品市场可能再现类似的动荡局面。

Davidson Cos机构的迪克逊就表示，“随着美联储的第二轮量化宽松政策的最后期限6月30日即将到来，美股将出现剧烈波动”。

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