美国需求复苏乏力金属难续牛市

最新数据显示,美国2月非农就业人数仅减少3.6万人,再度验证美国经济复苏的强劲力度,并助推道指和金属、原油等大宗商品发力上扬。那么,摆在我们面前的问题是,随着中国因素逐渐褪色,美国等发达经济体是否具备承接力,商品市场目前看似完美的行情是昙花一现还是实至名归,这可能是衡量商品市场下一阶段走向的逻辑主线。

目前来看,美国经济复苏已是不争事实。此外,针对美国无就业复苏的忧虑,通过更长远的历史周期来看,就业市场的表现已出现明显好转,同时,制造业企业资产负债表和劳动生产率也非常强劲,企业再库存和生产恢复已经成为推动美国经济复苏的源动力。接下来探寻第二个大命题,这也是当前商品市场的核心变量,即美元运行的可能路径。笔者认为,希腊主权债务危机确有夸大炒作痕迹,但这并不意味着事件平息将减缓欧元下行压力。综合长期、中期和短期三方面数据（欧美劳动生产率差异、利差预期、CFTC持仓）来看,笔者认为现阶段美元仍保持震荡上行趋势。

现阶段商品市场上除原油外,铜仍占据支撑市场整体气氛的中坚位置。笔者认为,无论从实际基本面还是资金层面上看,铜身处的内外环境与2009年恰好有些对称,美国经济稳步修复过程中企业重建库存、工业生产和制造业产出均有不俗表现,而中国因素对铜的支撑正从历史高位上回落。因此对铜价的评估,实际上是对中美两国房地产周期性和阶段性差异的比较,更深层次的是价和量的博弈。

按照美国经济不断向好的逻辑,房地产市场应该处在相对稳固向好的阶段,因此对金属铜的需求将支撑铜价走强。这也是目前不少机构看好铜的前提。但应该注意的是,自2006年美国房地产市场下行至今已近4年,现在是否是正处于历史周期性的底部。如果是肯定的,那么还需要明确的第二个问题是房地产复苏的动能到底有多强,不能简单以美国经济复苏的力度来推导。研究发现,尽管美国房价企稳,但新房开工和销售处于历史低位,建筑产出明显弱于其他工业产出,新屋成屋销售重新恶化,住房和出租房空置率高居不下,表明房地产市场修复面临较大的不确定性。

国内方面,笔者个人的观点是“泡沫”仍在进行时,“通胀”渐行渐近,政策效应的冲击并未散去而是刚刚开始,不排除后续更严厉政策的出台。预计股市房地产等资产类价格承受重压,加之美元维持震荡上行、以及美国房地产修复的弱式滞后性等因素叠加共振,这也意味着金属在经历一轮V型跳跃之后,目前正处于暴风雨来临的短暂宁静。

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